公司對(duì)索道業(yè)務(wù)依賴度高，風(fēng)險(xiǎn)分散能力相對(duì)較弱。通過對(duì)2007-2015年三特索道公司的總營收、索道板塊收入和華山索道公司收入的情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，三者的年收入變化總體走勢(shì)趨于一致，業(yè)績(jī)相互影響。

在索道板塊中，收入占比最高的華山索道公司（2016年上半年收入占比為20.30%）業(yè)績(jī)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)走勢(shì)會(huì)造成較大影響。例如，2013年之前，華山索道是華山風(fēng)景區(qū)唯一一條索道，具有很強(qiáng)的代步功能，有不可替代性，不存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。華山二索（指華山西峰太華索道，總計(jì)投資5億余元，由陜西旅游集團(tuán)公司、華山管委會(huì)、陜西煤化集團(tuán)合作經(jīng)營管理。）2013年4月27日正式對(duì)外營業(yè)后，公司運(yùn)營的華山北峰索道受到持續(xù)的分流競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)年?duì)I收同比下降25.88%，公司索道板塊收入同比整體下降14.15%，公司總收入同比下降7.31%。

另外，公司的資源獲取模式對(duì)公司凈利有較大影響。目前，國內(nèi)的索道服務(wù)提供商主要通過與旅游景區(qū)所在地政府合作開發(fā)索道項(xiàng)目共享分成的商業(yè)模式運(yùn)作。三特索道投資的索道和景點(diǎn)所在的風(fēng)景區(qū)資源歸國家或地區(qū)所有，由當(dāng)?shù)赜袡?quán)部門管理。公司經(jīng)營的索道、景區(qū)項(xiàng)目分別與當(dāng)?shù)毓芾聿块T簽訂資源補(bǔ)償費(fèi)支付的相關(guān)協(xié)議，按一定的方式提取“分成”。

例如，根據(jù)子公司華山索道公司的合同和章程的利潤分配協(xié)議，該合作公司2001年及以前年度按凈利潤的10%支付合作方華陰市華山公路索道總公司資源補(bǔ)償費(fèi)，2002年-2022年按合作公司年凈利潤的45%支付資源補(bǔ)償費(fèi)，2023年-2032年（合作期滿）按合作公司年凈利潤的50%支付資源補(bǔ)償費(fèi)，這對(duì)公司凈利潤會(huì)有較大影響。

2.擴(kuò)張速度過快，資金壓力較大

（1）公司已經(jīng)形成了“經(jīng)營一批、建設(shè)一批、儲(chǔ)備一批”的旅游資源開發(fā)模式。公司始終認(rèn)為，旅游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)在很大程度上是對(duì)旅游資源的競(jìng)爭(zhēng)。擁有旅游資源的狀況，決定了公司未來的發(fā)展方向和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。因此，早在2007年，公司就已經(jīng)完成了對(duì)全國119個(gè)國家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)和部分省級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)的資源考察工作。目前，公司控制的旅游資源的數(shù)量和質(zhì)量與同行業(yè)企業(yè)相比處于領(lǐng)先地位。公司掌握的旅游項(xiàng)目資源多以二三四線景區(qū)項(xiàng)目為主，項(xiàng)目主要分布在湖北、陜西、海南、貴州、內(nèi)蒙等9個(gè)省，開發(fā)和經(jīng)營超過20個(gè)項(xiàng)目。

1）公司目前經(jīng)營開發(fā)的旅游項(xiàng)目主要有：陜西華山索道、海南猴島跨海索道、廬山三疊泉有軌纜車、珠海石景山索道（滑道）、內(nèi)蒙古克什克騰旗青山索道、廣州白云山滑道（極限運(yùn)動(dòng)中心）、海南陵水猴島公園、海南定安塔嶺飛禽世界等、貴州梵凈山景區(qū)及索道、陜西華山賓館、福建武夷山武夷源生態(tài)旅游區(qū)、湖北神農(nóng)架木魚鎮(zhèn)民俗風(fēng)情商業(yè)街、湖北咸豐坪壩營生態(tài)旅游區(qū)、海南猴島浪漫天緣海上旅游項(xiàng)目等。 

2）公司10個(gè)在建項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額為11.35億元。截至今年上半年底，10個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投資已達(dá)9.39億元，尚有1.96億元后續(xù)投資。

3）三特索道還儲(chǔ)備豐富的旅游資源。如雁蕩山旅游綜合項(xiàng)目、老腔故里文旅項(xiàng)目、千島湖田野牧歌牧心谷休閑運(yùn)動(dòng)營地項(xiàng)目、黃岡市團(tuán)風(fēng)縣大崎山旅游綜合項(xiàng)目，4項(xiàng)目計(jì)劃總投資額達(dá)39億元。

（2）2012年以來的投資規(guī)模將達(dá)63.76億元。2012年以來，三特索道共對(duì)9個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，投資總額達(dá)16.65億元；共與地方政府簽署框架協(xié)議6個(gè)，項(xiàng)目計(jì)劃投資金額達(dá)47.11億元。兩者合計(jì)投資規(guī)模將達(dá)63.76億元。而且，目前多數(shù)項(xiàng)目尚未完工或開工，后續(xù)仍需繼續(xù)投入大量資金。

（3）公司資金壓力相對(duì)較高。面對(duì)上述巨量投資規(guī)模，三特索道資金壓力已在報(bào)表中體現(xiàn)，投資性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流出。以2016年中報(bào)數(shù)據(jù)為例，公司對(duì)外投資3.09億元，同比增加531.6%。10個(gè)非/募集資金投入項(xiàng)目總額為11.35億元，項(xiàng)目均尚未完工。同期，公司借款7.75億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流僅為715.10萬元，資產(chǎn)負(fù)債率61.61%，現(xiàn)金流壓力較大。相比同業(yè)上市公司，2016 年上半年三特索道的資產(chǎn)負(fù)債率最高，達(dá)61.61%。

3.打開融資渠道，開啟外延擴(kuò)張

（1）資金壓力倒逼公司開啟多重融資渠道

為解決資金問題，公司上市以來的融資渠道主要是資產(chǎn)抵押、收費(fèi)權(quán)擔(dān)保等形式的銀行貸款，渠道較為單一。2014年，公司提出借助資本市場(chǎng)，投融資并舉，做大做強(qiáng)的發(fā)展戰(zhàn)略。公司將嘗試其他的金融創(chuàng)新渠道，為項(xiàng)目的開發(fā)和建設(shè)“輸送彈藥”。同時(shí)，公司將在市場(chǎng)上尋找合適的并購標(biāo)的，利用上市公司的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，迅速做大公司的營收和資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2013年12月武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及其一致行動(dòng)人成為公司第一大股東（持股14.82%）后，立刻著手給企業(yè)“輸血”，重啟定增計(jì)劃，創(chuàng)新融資渠道。在2014-2016年期間，除常規(guī)的股權(quán)質(zhì)押、銀行貸款外，公司主要通過定增、融資租賃、股票質(zhì)押式回購交易、重大重組、非公開發(fā)行私募債、設(shè)立基金等渠道融資，合計(jì)融資24.4億元（不含股權(quán)質(zhì)押式融資）。

2014-2016年，三特索道子共融資24.4億元。其中，公司和參股公司獲得銀行貸款4.4億元。三特索道兩大股東當(dāng)代科技與東湖發(fā)展合計(jì)質(zhì)押18,281,600股進(jìn)行融資。公司還借助定增、融資租賃、重大重組、私募債、股票質(zhì)押式回購交易、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等渠道，獲得資金20億元（不含股票質(zhì)押式回購交易融資），主要用于文旅項(xiàng)目建設(shè)、補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

與此同時(shí)，2015年公司還與天風(fēng)天睿投資聯(lián)合發(fā)起設(shè)立三特旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，基金規(guī)模5億元。其中，三特索道和天風(fēng)天睿各出資 5,000 萬元，并向社會(huì)募集資金 40,000 萬元。產(chǎn)業(yè)并購基金旨在充分挖掘市場(chǎng)資源，運(yùn)用資本杠桿進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和布局。未來，基金將圍繞公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展方向，主要投資于從事生態(tài)旅游、休閑旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的企業(yè)，以外延式增長的方式將公司做大做強(qiáng)。通過對(duì)外投資設(shè)立基金，公司將實(shí)現(xiàn)旅游產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合與擴(kuò)張，推動(dòng)公司健康、快速發(fā)展。 

此外，公司開始重視PPP模式為園林綠化企業(yè)提供的發(fā)展契機(jī)。公司認(rèn)為，PPP模式崛起將改變園林行業(yè)的商業(yè)模式，園林企業(yè)有望從政府“融資工具”角色轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;合作伙伴”。在2015年的重大資產(chǎn)重組中，公司收購標(biāo)的楓彩生態(tài)已有部分PPP項(xiàng)目，如“南京高淳國際慢城楓彩園項(xiàng)目”及“淮安白馬湖森林公園PPP項(xiàng)目”。若此次收購成功，這將進(jìn)一步優(yōu)化公司的商業(yè)模式和投融資渠道。不過，該重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)已于2016年12月底宣布終止。

（2）借助資本杠桿撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)外延擴(kuò)張

在旅游產(chǎn)業(yè)鏈中，公司處于上游鏈條，且業(yè)態(tài)較為單一。其收入主要依靠景區(qū)門票和索道票收入，并無高附加值的其他業(yè)態(tài)支撐業(yè)績(jī)。為此，在旅游資源開發(fā)上，2009年公司提出將根據(jù)旅游消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展規(guī)律，逐步地從提供觀光游產(chǎn)品向提供休閑、度假游產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，從簡(jiǎn)單外延式擴(kuò)張，向打造旅游目的地轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)建立多個(gè)具有一定規(guī)模的利潤中心的目標(biāo)。

圍繞這一戰(zhàn)略目標(biāo)，三特索道借助資本力量，啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)外延擴(kuò)張。2014年，公司提出創(chuàng)立“田野牧歌”系列景區(qū)和“三特營地”休閑度假營地品牌，打造多個(gè)適應(yīng)市場(chǎng)需求、差異化的、有競(jìng)爭(zhēng)力的多業(yè)態(tài)旅游目的地，形成連鎖經(jīng)營，以增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)。“田野牧歌”休閑度假營地產(chǎn)品屬于旅游地產(chǎn)開發(fā)模式，產(chǎn)品模塊包括自駕車營地、精品酒店、度假屋、商業(yè)街等，在形成標(biāo)準(zhǔn)化連鎖經(jīng)營的同時(shí)提升公司單個(gè)項(xiàng)目的盈利能力。“田野牧歌”系列旅游產(chǎn)品比以往產(chǎn)品更多元，業(yè)態(tài)更豐富。“景區(qū)+索道+酒店+休閑配套”的“田野牧歌”品牌模式已在項(xiàng)目中應(yīng)用，客單消費(fèi)相對(duì)索道業(yè)務(wù)顯著提升，培育中的景區(qū)如咸豐、崇陽、南漳等項(xiàng)目扭虧為盈后的成長性很強(qiáng)。

2015年，公司計(jì)劃收購楓彩生態(tài)100%股權(quán)和募集配套資金投資開發(fā)各景區(qū)“三特營地”項(xiàng)目，布局大城市周邊游，豐富公司旅游產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展。楓彩生態(tài)項(xiàng)目主要布局在大型城市周邊1.5小時(shí)城市圈內(nèi)，其異地復(fù)制能力強(qiáng)、儲(chǔ)備豐富(一年可復(fù)制2-3個(gè)園區(qū)，已簽約6個(gè)項(xiàng)目，在談判9個(gè))有利于公司輻射周邊游市場(chǎng)并與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。不過，2016年5月，由于相關(guān)工作量較大等原因，公司已向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)中止審查本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。無論此次重組能否成功，預(yù)計(jì)均不會(huì)影響公司通過外延收購布局城市周邊休閑游的長期發(fā)展戰(zhàn)略。公司將繼續(xù)通過資本運(yùn)作加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及戰(zhàn)略布局。

4.扣非凈利連續(xù)虧損，業(yè)績(jī)釋放仍需時(shí)日

從屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤來看，三特索道已連續(xù)四年為負(fù)。從凈利潤組成來看，2012、2013和2015這三年都以出售資產(chǎn)的方式平衡利潤凈值，確保了公司當(dāng)年盈利。2012年轉(zhuǎn)讓塔嶺旅業(yè)公司55%的股權(quán)，貢獻(xiàn)凈利潤占全年利潤總額的120.44%；2013年出售漢金堂公司52%的股權(quán)，貢獻(xiàn)凈利潤占全年年利潤總額的158.91%；2015年轉(zhuǎn)讓所持神農(nóng)架物業(yè)公司76%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資收益6,688.16萬元，確保了全年盈利。

根據(jù)今年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)2016 年全年凈利潤為-4,500 至-2,500 萬元，全年將呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。這主要是因?yàn)椋?）旅游地產(chǎn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期；2）處于建設(shè)期和市場(chǎng)培育期的項(xiàng)目持續(xù)虧損；3）預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。例如，由于項(xiàng)目仍處于建設(shè)培育期，今年上半年咸豐坪壩營公司、崇陽雋水河公司、崇陽旅業(yè)公司等有不同程度的虧損，業(yè)績(jī)尚待提升。不過，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，培育期的子公司的業(yè)績(jī)虧損也在逐漸縮小。比如，崇陽雋永公司、南漳古山寨公司2016年上半年?duì)I收同比增幅分別為42.72%、45.88%?？傮w來看，公司大量二三線旅游項(xiàng)目目前尚處于起步發(fā)展階段，業(yè)績(jī)釋放尚需時(shí)日。

近兩年，公司索道業(yè)務(wù)增速明顯（2014年、2015年、2016年上半年索道板塊收入同比增長分別為1.75%、19.22%、17.89%），培育的子公司在未來的三年內(nèi)公司的業(yè)績(jī)也將實(shí)現(xiàn)快速增長。作為極少數(shù)具備景區(qū)開發(fā)和運(yùn)營管理的民營企業(yè)，在經(jīng)歷過項(xiàng)目培育期的盈虧拐點(diǎn)和資金的瓶頸期后，具備非常大的爆發(fā)力。如果三特索道進(jìn)入收獲期，現(xiàn)有正處培育期的項(xiàng)目將會(huì)提供強(qiáng)大的現(xiàn)金流，為新項(xiàng)目的開發(fā)提供源源不斷的現(xiàn)金流，企業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。

小結(jié)：經(jīng)過十幾年的發(fā)展，三特索道處在了"加速戰(zhàn)略布局期"、"商業(yè)模式轉(zhuǎn)型期"，"資金瓶頸期"的"三期疊加"階段。據(jù)此，公司未來將繼續(xù)綜合打造"田野牧歌"休閑度假營地，在形成標(biāo)準(zhǔn)化連鎖經(jīng)營的同時(shí)提升公司單個(gè)項(xiàng)目的盈利能力；加快現(xiàn)有旅游地產(chǎn)項(xiàng)目的去化速度，回收現(xiàn)金流；充分借助資本市場(chǎng)，投融資并舉，做大做強(qiáng)。

本文關(guān)鍵字：旅游地產(chǎn) 旅游投融資 查看更多